简吉恩(Vahan Janjigian)在他所著的《巴菲特也并非完人》(Even Buffett Isn't Perfect)一书中对巴菲特的投资敏锐性持反对或至少是不太赞赏的看法。当然，巴菲特和他的伯克希尔•哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的股东对听到他并非圣贤的言辞恐怕已习以为常了。同许多取得巨大成功的投资者不同，巴菲特总是会承认他的错误。正如简吉恩所指出的，巴菲特在最近两年致股东的信中都承认他的一些决策犯了“致命的错误。”

这些年来确实有一些难以忘怀的失败：2004年伯克希尔•哈撒韦投资于零售商Pier I，不幸的是该股随后即大幅下跌；更有名的是上世纪80年代末和90年代初购买Salomon Bros.股份的案例，尽管最终赚了些钱，但应该说是得不偿失。（Salomon最终成为了现在的花旗集团(Citigroup)的一部分。）

值得一提的是，巴菲特在将伯克希尔•哈撒韦发展成为股市巨头的过程中所犯的错误很少。他一直强烈要求不要将伯克希尔•哈撒韦的投资成就完全归功于他个人。不过，在公众的想象中，很难将巴菲特和他的公司分开。

可以看出，简吉恩的心思并不真的是要向我们展示巴菲特的投资失误。他的书的副标题是：“从世界最伟大的投资者那里学到和学不到的。” 各章的标题大体是：巴菲特是天才；巴菲特也犯错误；巴菲特是天才。掺杂在其中的是巴菲特对征税（他不介意大部分税种）和公司治理（社会改良家常常会忽略这点）的看法，以及对他的价值投资理念的总结：关注公司的实际价值（即内在价值），而非它在公开市场上的股价。

简吉恩提出了一些批评意见，指出巴菲特需要适当地调整他的公司治理政策，以提高透明度。他谴责巴菲特对更明确计入股票期权成本的支持。他不满巴菲特对遗产税的赞赏；他也不喜欢巴菲特对减税的反对，称目前的税制不一定就让投资者费钱了。

但简吉恩也没有忘记聊聊巴菲特的神奇之处。巴菲特具有普通投资者所没有的两大优势，而试图仿效他的人又常常会忽视这些优势。

首先，巴菲特在进行大型投资时总能获得有利的条款。他同电信公司Level 3和能源公司Williams Cos.等上市公司达成了几项私下交易，而如果没有伯克希尔•哈撒韦能为交易投入的巨额资金，此类交易是不可能达成的。（在这方面，伯克希尔哈撒韦同沃尔玛(Wal-Mart)相似，后者通过巨量采购赢得了有利的条款。）这些公司也乐于有伯克希尔•哈撒韦的加入，因此它们格外有动力促成交易。

其次，巴菲特的管理风格不同寻常。他喜欢收购拥有优秀管理者的优秀公司，让他们自行管理，而不过多干预。这种策略帮助他完成了难以计数的投资，而公司的所有者或管理者见到他时说的基本就是“让我们达成交易吧。”近年来，他以这种方式收购了Clayton Homes和Business Wire。以巴菲特轻松的话来说就是，在烤饼还没有上来前，大家喝着咖啡就在餐厅里把交易谈成了。但简吉恩指出，在轻松表象的背后，巴菲特肯定通过梳理每一个细节做出了严密的分析。

有意义的是，简吉恩还指出了伯克希尔•哈撒韦业务和投资实力的核心。在伯克希尔•哈撒韦拥有See's Candies、Dairy Queen、Borsheim's Fine Jewelry等各种各样的公司中，最重要的持仓应该就是保险业务了。巴菲特喜爱保险是因为他能有效使用各项保险工具的“浮动”保费进行有利可图的投资。他也能让精妙的保险业务自己经营自己。在2005年受到飓风袭击后，保费上升而有关飓风的问题减少让伯克希尔•哈撒韦受益匪浅。

实际上，伯克希尔•哈撒韦保险业务的成功让巴菲特常常感慨不知道应如何使用他全部的现金。想想伯克希尔•哈撒韦周一向Mars收购箭牌的交易投资了数十亿美元，看来这位圣人在考虑下一步举动时嘴里就有东西可嚼了。

寻找伟大的公司

从巴菲特的2008年致股东信中，我们学习到了：何谓伟大的公司、何谓优秀的公司、何谓糟糕的公司。把这三类公司的标准把握清楚，然后我们再来看我们的蓝筹股们，应该就心里有了一杆秤了。

    (1)“伟大”的定义：伟大的公司支付非常可观的利息，而且会随着时间不断地增长；

    (2)“优秀”的定义：优秀的公司如果你不断增加存款的话，利息也会很具吸引力；

    (3)“糟糕”的定义：糟糕的公司不但利息令人失望，你还要不断地掏钱来维持这种少得可怜的回报。

    这三个定义比较书面，巴菲特又举了几个实例来阐述：

    (1)伟大的公司：巴菲特心目中的理想企业原型——旗下的See’s糖果公司。虽然它所在的盒装巧克力行业很令人扫兴：美国人均消费量极其低而且上升缓慢。但是See’s之所以被称为伟大，是因为：从1972年到现在，巴菲特花了2500万美元来收购See’s，另外又只花了3200万美元对其进行再投资，当时它的税前收入还不到500万美元，而如今它的税前收入总计已经达到了13.5亿美元(而在美国，一个企业的利润从500万增至8200万美元，需要大约4亿美元的资本投入)。这些收入的全部，除了那3200万美元，全部被输送到伯克希尔，巴菲特用税后的收益来收购其他具有吸引力的企业。See’s的贡献在于“开辟了更多的新财源”，用我们A股的俗话来说就是“成了巴菲特的提款机”。

    (2)优秀的公司：例子是旗下的飞安国际公司(FlightSafety)。1996年巴菲特收购飞安国际公司的时候，它的税前年收入为1.11亿美元，在固定资产上的净投资为5.70亿美元。从巴菲特收购那天开始到现在，资产折旧已经达到9.23亿美元。但资本支出已经达到了16.35亿美元，其中的绝大部分是用来配备仍在不断更新型号的飞机模拟器的。巴菲特的固定资产，折旧后总价值为10.79亿美元。2007年的税前收入为2.70亿美元，同1996年相比增加了1.59亿美元。通过追加投资5.09亿美元，取得这样的成绩已经很好了，但对于巴菲特来说显然远逊于See’s。

    (3)糟糕的公司：最差的一种公司是那种发展很快、并需要大量资本投入来维持其发展，但利润却少得可怜甚至根本赚不到钱的公司。例子就是巴菲特最不喜欢的航空公司：从第一架飞机诞生那天开始，航空业对资本的贪得无厌就已经注定了。投资者们把大量的钱投入了这个无底洞，吸引他们的利润却有可能永远拿不到。

    (4)何谓亏本生意：当然，比糟糕的公司更糟糕的是这笔糟糕买卖：在1993年用价值4.33亿美元的伯克希尔股票买下了Dexter，一家制鞋企业。这一次花去的不是4亿美元，而是30.5亿美元。实际上，巴菲特最痛心的是自己居然用一个优秀公司的1.6%——现在的价值则是 2200亿——来换一个毫无价值的烂公司。这单生意之所以能成为巴菲特心目中的最糟糕案例，不仅仅是因为买错了，而是因为他出的价不是钱、而是比钱更值钱的股权。回过头来，想想我们某些A股公司“视增发为无本买卖”的流行思路，这绝对是一记警钟。

    看看以上四家公司，学习巴菲特的投资之道，再回过头来看看我们的蓝筹股：中国平安、招商银行、万科、中国石油，以及即将回归的中移动，是不是思路清晰了一点？

       Dave Kansas